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蛋氨酸产能隐忧 安迪苏增收难增利

2018-12-12 14:45
作者:何方
来源: 证券市场周刊
编辑:东方财富网

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   公司三季报已显示营收同比增长,净利润下滑的局面。面对蛋氨酸未来较大的产能投放,安迪苏的盈利增长更加蒙上阴影。

  安迪苏是全球最大的动物营养添加剂生产企业之一,主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。

  蛋氨酸是动物必需氨基酸之一,由于蛋氨酸无法在动物体内自然合成,必需从食物中摄取,所以蛋氨酸是动物饲料必不可少的添加剂。

  截至2018年11月,公司具有43万吨蛋氨酸产能,市占率约为27%。由于蛋氨酸生产工艺相当复杂,对安全生产的要求又很严格,所以蛋氨酸生产具备极高的技术壁垒。

  此外,蛋氨酸生产的规模化优势明显。一方面由于原料属于危险品,不宜长距离运输。另一方面耗资巨大的安全设备需要较大的生产规模摊薄成本才能具备一定的经济效益。

  安迪苏主营业务中除了蛋氨酸以外,维生素A和特种产品也都有很强额技术壁垒。因而,公司的销售毛利率与净利率一直位于高位。

  数据显示,公司2015年至2017年的销售毛利率分别为41.30%、47.43%和38.92%;净利率分别为13.20%、21.67%、和16.12%。

  然而,公司经营利润却没有同步好转,根据公司2017年报披露,营业总收入103.98亿元,同比去年-2.72%,净利润13.23亿元,同比去年-29.06%,公司净利润大幅下滑的主要原因是由于蛋氨酸价格下滑,行业平均价格2016年最高33000元/吨,最低成交价下滑至19000元/吨。受行业新增产能与禽流感影响,固体蛋氨酸价格从2015年3月的8万元/吨一路下滑到2万元/吨,跌幅达75%,波及部分蛋氨酸企业生产成本。

  而根据公司发布2018三季报,实现营收85.25亿元,同比增长11.92%。实现归母净利7.10亿元,同比下降22.17%。实现扣非后归母净利6.99亿元,同比下降22.43%。其中三季度单季实现营收27.75亿元,同比增长3.34%,环比增长1.43%。实现归母净利2.20亿元,同比下降34.10%。可以看出,公司利润下滑的态势仍在延续。

  据研究机构统计预计未来几年蛋氨酸的产能增加量显示:2018年中期,安迪苏南京工厂3万吨;2018年底,住友日本10万吨;2019年,安迪苏欧洲5万吨,EVONIK新加坡15万吨;2020年,诺伟司美国墨西哥湾12万吨;预计新和成在2021年总计会有25万吨产能。安迪苏2018-12-12公告,建设年产18万吨液体蛋氨酸新工厂。

  从上述供需关系来看,蛋氨酸产能在未来几年内会有部分产能过剩,未来产能合计增加76万吨,2017年总共才是158万吨产能,这就是50%的总量增加,也是压制蛋氨酸价格的一大原因。

  从另外一个角度看,公司毛利率虽然在2018年三季度有所回升,但销售净利率依然下滑,说明产品或有的提价没有改变费用增长对业绩的侵蚀,营业收入增长过慢带来的费用率提升。因而公司未来一段时间的业绩表现仍不容乐观。

  值得一提的是,与公司处于同行业的宁夏紫光曾作价30亿元,同上市公司渝三峡A进行并购重组,后因收到交易所关注涵,质疑宁夏紫光的盈利可持续性,而不得不终止交易。

  面对蛋氨酸价格下跌,产能大增,对于安迪苏来说,除了控制产能以外,液态蛋氨酸或许是未来的一个看点。

  据研究,目前全球液体蛋氨酸的市场渗透率在30%~35%,其中美国、巴西、墨西哥、泰国等鸡肉生产大国的渗透率分别为65%、45%、60%、57%,但是中国和印度的液体蛋氨酸渗透率只有22%和10%,随着养殖行业规模集中度提升,液体蛋氨酸的渗透率提升空间巨大。

  总体来看,安迪苏在饲料添加剂领域技术实力不可小觑,二级市场也对此给与了高溢价。然而,公司最大的主营业务蛋氨酸未来将面临较大的产能投放,因而行业利润难免继续恶化。如果此次在伦敦发行全球存托凭证(GDR)最终成实,难免又会对公司股份稀释,影响每股收益。此外,发行全球存托凭证(GDR)后,公司将面临国外成熟资本市场的估值体系,公司目前高达近30倍的市盈率难免不会承压。

(文章来源:证券市场周刊)

(责任编辑:DF064)

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